财富证券期待暖冬

2019-08-15 09:42:16 来源: 涪陵信息港

财富证券:期待暖冬 2011-09-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

市场在7月中旬结束反弹重入跌势,源于市场关于两个重要拐点预期的破灭。一是通胀拐点,CPI在三季度始终在6%以上徘徊,环比回落速度慢得让人揪心;二是政策拐点,7月加息、8月扩准、9月温总理署名文章坚定宏观政策不转向着实打击了投资者的政策放松预期。而有燎原之势的欧债危机和若隐若现的QE3更是加剧了国内市场动荡。

无论从历史数据看,还是考虑四季度翘尾因素减小,我们基本可以确定四季度通胀水平将见顶回落。但是结合市场对解决经济下滑仍然寄托于政策放松的心理和实际经济增长情况看,我们会发现情况可能没有我们想的那么侥幸。过度依赖投资拉动的经济体在遭遇投资突然减速时,增速表现出明显的后继乏力。

外围飘摇的债务危机很有可能演变为银行危机,甚至新一轮经济萎缩。虽然外围经济的疲软还暂时未对我国整体出口增速产生巨大冲击,但是一旦欧债危机冲击通过贸易渠道对我国实体经济造成影响的时滞过去,再加上日本灾后重建对我国贸易需求高速扩张的消退,外围经济的不景气将终影响到我国的出口需求。目前来看,四季度还看不到任何有利于拉动我国出口增长的迹象。

基于历史标准判断,我们认为目前的风险回报状况具备吸引力,估值水平已经达到历史底位。以9月30日A股低点计算,A股整体市盈率已经跌到14X以下,沪深300估值在11X附近,金融股跌至8X附近。与10年低点比较,创业板估值折价,超过30%,其次是金融股,折价30.14%。在考虑整体A股的情况下,如果全年净利润增速可以维持在20%,那么在14X的情况下,上证综指2300点基本上可以判断为市场底部,考虑更乐观的情况,估值水平上升,上证综指或可达到2800点。

虽然我们认为四季度偏空因素比较多,但整体上我们对四季度行情谨慎偏乐观,历史经验表明A股在9、10两月的历史平均都没有正收益,而在11、12月份大概率出现正收益,不过在全球经济不确定性加大的情况下,A股能否再现四季度行情,还有待长期弱势行情为市场积累的做多动能的释放程度。在行业配臵上,我们主要从以下五个角度考虑:受经济下滑的影响相对较小;政策倾斜的可能性;长期稳定增长趋势;盈利预测下调风险小;低估值。综合来看,我们建议:波段金融,择机消费,关注民生投资。

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